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二季度中国钢材价格将继续震荡上涨

  第一季度,尽管钢材市场对春节后的预期相对悲观,冬储相对冷淡,市场观望情绪浓厚,但是,由于国家及时出台降准、降税、降费等一系列利好政策,钢材市场并未出现大幅回落行情,即使受到了增值税下调的影响,也仅出现小幅而短暂的回调行情。总的来说,经过“两高、两弱、两降”(高库存、高产量,弱宏观、弱需求,降税负、降费用)的一番博弈后,钢材市场相对平稳地度过了第一季度,总体表现不错。

  进入第二季度,市场再次延续震荡调整,并逐渐明确了方向,钢材价格走入稳定上行通道。以螺纹钢和热轧卷板为例,截至4月15日,杭州地区螺纹钢现货价格为4150元/吨左右,较第一季度初的3820元/吨上涨330元/吨,较第一季度最高点3930元/吨上涨220元/吨,较第一季度最低点3750元/吨上涨400元/吨;上海地区热轧卷板现货价格为4020元/吨左右,较第一季度初的3660元/吨上涨360元/吨,较第一季度最高点3880元/吨上涨140元/吨,较第一季度最低点3620元/吨上涨400元/吨。

  考虑到4月份需求稳定释放、成本持续推高以及降准、降税等利好政策的逐步落实,预计第二季度钢材价格将以震荡偏强为主,4月份螺纹钢主力合约仍有一定上涨空间,3800元/吨附近压力不大,不排除有超过4000元/吨的可能性。主要依据如下:

  第一,钢铁行业利润会保持在合理水平上。压缩行业利润要么使其成本价格涨幅大于成材价格涨幅,要么使其成本价格跌幅小于成品价格跌幅。钢铁行业受益于供给侧结构性改革带来的红利,行业竞争秩序得到极大改善,行业自律能力显着提高,行业集中度也有所提高,因此行业利润水平会维持在合理的范围内。

  对于近期出现的“压缩行业超高利润”的声音,笔者认为,仅从市场角度来看,在可预见的未来,其路径更大概率是遵循原料成本的上升,而非钢价的大幅下跌。主要原因包括:一是煤炭、铁矿石的垄断程度和行业集中度大于钢铁行业,价格转嫁能力强于钢企。二是钢铁产量处于扩张阶段,对煤炭、铁矿石、废钢等原料需求存在持续的边际增量或增量预期,致使原料价格易涨难跌,导致钢材成本不断抬升。

  第二,相对原料而言,钢材远期合约价值存在被严重低估的可能。据期货盘面虚拟利润测算,以3月27日最低价测算,1905合约钢厂虚拟利润约为450元/吨,1910合约钢厂虚拟利润约为240元/吨,相差超210元/吨(不考虑合金),而当前盈利能力相对较强的长流程钢厂螺纹钢现货毛利润在500元/吨以上。这意味着对远期合约来说,钢材价格相较于原料价格贴水更多,存在价值被严重低估的可能。

  第三,螺纹钢期货合约完成主力移仓后,存在较强的期现价差修复需求。作为传统旺季合约的螺纹钢1910合约,在盘面跨期正套、现货套保、期现基差套利等资金共同作用下,出现与现货深度贴水的现象,最高期现价差超400元/吨。随着主力合约移仓完成,螺纹钢1910合约与现货价差存在缩小的动能和需求。当前无论是热轧卷板还是螺纹钢,现货供需和绝对价格并不存在大的矛盾。在需求尚可的4月份,螺纹钢期货主力合约价格修复上涨的原动力值得期待,价格涨至3800元/吨附近属于理性价值修复,因而压力不会太大。

  第四,钢铁产能置换和产量预期增长在短期内可能被市场过度看空。行业兼并重组、产能置换以及产能交易可能会让一部分“僵尸产能”复活,并增加市场的边际供给或供给潜力,但这部分增量可能导致对市场过度看空。主要原因有:一是行业兼并重组和“僵尸产能”复活的同时,必然带来行业集中度的提升和行业竞争秩序的改善,对行业来讲未必全是利空。二是在钢铁产量存在增长或增长预期的前提下,容易带来原料需求的增长或增长预期,只要市场不出现衰退信号,短期内不宜解读为利空。三是长流程钢厂和短流程钢厂的成本差异少则200元/吨~300元/吨,多则500元/吨~600元/吨,甚至仅在长流程钢厂期间费用(包含销售费用、管理费用和财务费用)这一项的差距可能超300元/吨。巨大的成本落差使每个钢厂的停止生产成本点(产品价格低于平均可变成本的界值)不同。因此,在实现市场对边际供给调节过程中,有利于避免钢铁行业的整体性衰退,从而维持钢铁供需基本平衡和钢价的稳定运行。

  第五,宏观利好政策有助于远期合约价值的修复。自今年1月4日央行宣布全面降准后,市场得到了明确的信号,在降准及降准预期、企业降税及降费、普惠金融的深入落实等一系列政策叠加影响下,可能形成一轮健康稳定的行情。

  当然,制约当前乃至整个第二季度钢价上行的因素依旧存在,比如当前相对较高的社会库存、相对较高的产量以及对后期部分行业用钢需求减少的担忧。然而,从高库存来看,季节性特征较为明显,且每个区域库存压力各异,总体上没有形成全局性的问题。从高产量来看,目前的供给环境并非最为宽松,至少当前的废钢价格制约着高炉和转炉的废钢配比。同时,国家对环保的坚定态度和限排预期制约着未来供给进一步释放。从需求来看,虽然“钢需”对价格走势的影响最为直接,但是准确预测钢材总需求难度较大。在科学评估诸如雄安新区建设、产业结构优化升级以及“一带一路”效应产生的潜在需求增量前,市场应避免用部分行业的历史数据去预测和推导未来的钢材需求量。

  综合以上分析,笔者认为2019年第一季度钢市总体表现不错,钢价走势稳定,预计第二季度特别是4月份总体差不了,钢材价格将以震荡偏强为主,不排除出现超市场预期的行情。

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